我在公园里想好了牛年的结构

赫亮全国后援会

【继承体系论述我的投资头脑】A 股诞生以来履历过两个牛年，一次是大盘上半年冲高下半年剧震，另一次也是大盘上半年冲高下半年剧震。以是，本年管理投资组合，要在浮盈扩大的过程中果断调仓，低落与大盘的相干性。这是我在越秀公园吃着巧克力甜筒冰淇凌的时间想到的，作为读完备篇文章的奇衡 DK 粉丝的新年礼品。#2021 春节见闻 #@本日话题$ 潍柴动力 ( SZ000338 ) $$ 宇通客车 ( SH600066 ) $$ 科大讯飞 ( SZ002230 ) $


我之以是去越秀公园溜娃，一方面是为了带我的娃走近岭南文化的滥觞，另一方面是为了寄存我人近中年而所剩无几的芳华。对广州人，各人第一印象就是 " 无所不吃 "，这是一个误解，好比我这么传统的一广州人，我只吃好吃的；而第二印象则是来自一个段子——知道广州为什么叫 " 羊城 " 吗？由于广州人的口头禅就是 " 咩？（嗯？）"" 咩咩呀？（什么环境）"" 做咩？（干嘛）"" 咩事？（什么事）" 这又是一个误解，就像看好京东而去重仓京东方一样。我怕我女儿以后的知识重要来自网络，信以为真，以是要带她去看看这个雕像（如图）。


这个就是越秀山上的五羊雕像。雕像的创意来自古代的传说：距今 2847 年时，广州的地名为 " 楚庭 "。话说有一年，楚庭打饥荒，有五位神仙，身穿五彩衣，骑着五色羊，拿着一茎六穗的精良稻谷种子，到临 " 楚庭 "，将稻穗赠给本地人民，并祝福这里永无饥荒。由此，广州又有 " 羊城 "、" 穗城 " 的别名。但跟我把故事给女儿说完的刹时，我这位 " 行走的十万个为什么 " 宝物立刻体现出一个顶级投资者对标的物背后故事的逻辑公道性的批驳头脑——为什么那五个神仙要来解楚庭的饥荒？（意思是，这对他们有什么利益，他们的动机是什么？长处点在那里？）这种头脑的利用风俗，已经优于市场上绝大多数单凭 " 业绩增长 = 股价上涨 " 的直线头脑来决议的散装投资者，由于他们不关心 " 业绩怎么来的 " 和 " 业绩通过什么机制影响股价 "。投资要乐成，最大的挑衅是面临不确定性，即：由于信息不对称而没有现成答案的开放性题目。这也恰恰就是许多一样平常生存的乐成人士在二级市场屁滚尿流的关键地点——他们风俗把题目搞清晰而且在实际中得到反复验证才举措，这也就是为什么他们一脱手就买在山顶。而当题目没有现成的答案时，专业投资者和散装投资者的区别在于，散装投资者会从万万种大概中抽取一种自以为是对的、实在是脑洞的说法来作为答案（好比：神仙以为灾民很可怜以是来资助人类），由于他们以为信息不对称情况下，本身有本领找到谁人唯一解。而专业投资者则会在事变不清朗的时间，用罗列法来列出各种大概性，而且盘算每种大概性发生的概率，以此为举措依据。我对我娃说，当我们无法从一件事来看清晰当事人的好坏关系时，要遐想到更大的大局，即彼得林奇所说的 "the bigger picture"。" 五仙送粮 " 的事变大概是如许的：大概性（1）长处中性，即这五个仙从事的是物流业，负责运送 " 精良稻谷种子 " 到目标地，赚的是快递费，让真正的筹谋者隐蔽起来了；大概性（2）长处捆绑，即这五个仙在更大的修仙体系内里有 KPI 稽核，好比一年要做多少件功德，送种子是为了完成业绩，长处不从该变乱表现；大概性（3）诡计论，即雷同《西游记》所记载的 " 仙——人 " 共处体系，神仙会威逼利诱人类去供奉他们，饥荒原来就是这些神仙制造的，而他们施恩惠给楚庭就是为了让楚庭的人类生生世世供奉他们……没等我讲完，我的娃已经没有耐烦听，跟我们家向导去玩球球去了。我也没有计划继承讲，趁着这个清闲，赶紧去买个巧克力甜筒冰淇凌。成年人的快乐，就是这么简朴。


我想起一进公园不久，我就被盛开的郁金香深深地吸引。郁金香在金融范畴内里是 " 泡沫 " 的象征，由于荷兰曾出现天价郁金香的炒作潮。天下不怕泡沫，怕的是没有泡沫。生意业务所是豺狼，但假如没有生意业务所，天下铺不成铁路，这是针对英国的说法，但同样实用于荷兰。荷兰是当代股票和股票市场的滥觞。没有郁金香炒作潮，就没有东印度公司的乐成 IPO 融资，也就没有东印度公司上市后十年不分红却没有导致股价崩盘。许多人用郁金香泡沫来责怪投资者的非理性，责怪泡沫的疯狂，却忽略了一系列紧张的题目——郁金香泡沫和背面出现的密西西比泡沫、南海泡沫相比，了局有什么差别？为什么荷兰就乐成创建了当代金融体系和东印度公司、英国也以英格兰银行力挽狂澜创建了英镑名誉，而法国却是本币崩盘和大革命收场？由于荷兰选择的代价是爆掉一个对国计民生无关紧急、只是贵族之间炒作的小众商品市场，英国选择的代价是爆掉一家皇室贵族配景、试图与英格兰银行争取央行职位的商业公司，而法国其时是直接爆掉了本身的央行。要知道，泡沫肯定要有，也肯定会爆，但是，选择爆掉的东西只要不是国家的底子办法和名誉基石，就无伤风雅。像美国这种老奸巨猾的泡沫制造者，就常常引爆其他国家来开释美元和美债在环球范围内堆积的偿付风险。如今环球最疯狂的泡沫之一就是比特币，而美国紧张指数权重股投资比特币，相称于使美国股市渐渐挂钩比特币的大幅颠簸。比特币终极会酿成郁金香照旧真金白银，我们拭目以待。
债务堆积是经济高速发展的代价，详见美国。有借有还，再借不难，这是众所周知的；但有句潜台词，不是许多人知道——谁还都行，盈亏看命。许多人对股票的认知范围在 " 股票是上市公司全部权的一部门，买股票就是买公司 " 这种形而上学的界说上，雷同 " 你在哪？我在公交车站对面。公交车站在哪？在我对面 " 的逻辑循环。这里，我给出我对 " 股票 " 的界说。
股票是上市公司发行的、清偿权劣后于永续垃圾债的有价证券融资工具。它是权益属性和债务属性的综合体，代价颠簸受到这两种属性共同影响。股票的权益属性来自上市公司因融资而出让的部门控制权以及分红权，这两种权益的代价取决于（1）是否存在对这家公司的控制权存在网络需求的潜伏收购方；（2）这家公司存续期间能创造的全部自由现金流。这两个决定因素使得股价颠簸存在看涨期权特性，即轻易受利好利空刺激而大涨大跌。股票的债务属性来自上市公司的回购，即买入股票只管没有 " 还本付息 " 的条款保障，但是上市公司存在回购股票的大概。而回购取决于这家公司存续期间能创造的全部自由现金流。巴菲特之以是高度器重自由现金流折现，而且用这个变量来代表内涵代价，正是由于这个变量同时影响权益属性和债务属性带来的代价颠簸。但是，代价投资多年来在 A 股水土不平的关键缘故原由在于大多数 A 股没有可猜测的连续自由现金流，也就是说，A 股股民要面临的，是 " 是否存在对这家公司的控制权存在网络需求的潜伏收购方 "。对 " 股票 " 的深刻明白，正是我 2019 年敢于在中国人寿脱手的同时在拐点强袭万达信息的底气。详见《十大经典战争回首（20190408-20191031）》而我的粉丝都知道，我在实战层面临股票的定性就一句话：全部股票都是垃圾（背后的上市公司不是），只是此中某些在特定的时间股价会上涨而已。这个心法，使我进进场都心如止水，不会在代价和代价之间摇晃不定而错过转瞬即逝的机遇。要知道，炒股这个事，当断不停，天下大乱。


买股票，实在是在帮上市公司还债。只要上市公司在不停借债，却无法形成净现金流为正的资产，你的股票就连续贬值，终极一文不值。工业和工业品的上市公司对负债高度依靠、对利率高度敏感。我 2020 年的乐成在于重仓做对了工业（新能源汽车）和工业品（有色金属），如今大盘的走向也与这个范畴高度相干。这个范畴的焦点观察指标就是 PPI，因此，观察 PPI 就可以观察大盘的拐点。而 PPI 近来有个很紧张的特性：工业品的本钱上来了，但售价增长速率不敷快。也就是说，符合我《做多中国的举措纲领（三）：楼船夜渡》加仓工业品的框架。不外，投资工业品最大的题目是工业品代价走向的最大权重决定性因子是美元指数走势。也就是说，当大盘与 PPI 高度相干的时间，大盘也与美元指数高度相干起来——美元指数上涨，大盘承压；反之，大盘向好。我没本领猜测美元的走向，尤其恒久走向，但是，我的【阿赖耶识】模子能实时感知美元指数的拐点，而这个拐点在 2021 年 1 月中旬已经产生。这不是说美元就要上涨了，而是说美元的变革加剧了我投资组合净值变革的不确定性。我不喜好如许。以是，在过年前的两周里，我重要忙着把工业和工业品的持仓浮盈兑现（但底仓会继承持有），设置到与美元指数相干性较低的板块，也就是我在《做多中国的举措纲领（四）：白衣渡江》发布前后静静启动了第三渡。


有人说，不对，你讨论大盘相干性忽略了白酒。我对白酒这种 " 生物柴油 " 的见解是，白酒在 " 股票、商品、钱币和债务 " 循环中属于商品，而 " 工业和工业品 " 周期正是商品周期。只不外，我不会去设置一些别人本钱比我低许多的板块。你不明白白酒，就这么想吧——汽油是加到车里的，白酒是加到人体内的；人之以是要 " 加油 "，是由于近来几年买卖欠好做，乙方要通过不停伤害本身来赢得甲方的怜悯。但我以为，市场的缺陷在于，市场只会把钱引向最有利可图的地方，而不是对整个经济体和各个阶级最有利的地方，更不谈久远长处。只管白酒好像有利可图，但是，我的投资更看重久远，因此，我会紧跟国家规划和政策去构造投资组合，拥抱人工智能和氢能的厘革大潮，支持国企改革三年举措的攻坚之战。家长和老师谁批作业的事变沸沸扬扬，本质是教诲必要 AI 来改造，课室的软硬件旧了就要换，金融业同理；路上的公交车旧了就要换，从前用燃油的，如今要换成磷酸铁锂的，乃至氢能的。无论教诲又好，公交又好，本质上，它们都是公共奇迹，只不外被新技能和新能源赋能而已。只管没有抱团取暖和的安全感，但是，拥抱这些确定性，我的心田在前路非坦途的动荡中无比踏实和刚强，由于我在防守的范围找到了打击的维度。




末了，我简朴讲讲我写本文的目标。起首肯定是分享知识，对峙二级市场任务教诲（想学？可以跟我学）；而更紧张的目标是，让我的粉丝和门生明确——投资，never an easy game，你的对手比你智慧、强盛、富有，而且比你勤劳百倍，务必如履薄冰，理性审慎，不骄不躁。想学更多，记得请我吃巧克力甜筒冰淇淋。
========================================
【特殊声明：（1）本文纯属个人投资心得分享，不构成任何投资发起，盼望读者独立思索，自主决议。（2）本文为本人原创，转载务必注明出处，而且要夸大风险和买者自尊。（3）留言区一样平常我就点赞，少数特殊出彩的提问我才会答复，由于除了长文内容外我没有什么可增补的，而且在 " 和球友论高低对错 " 和 " 陪女儿玩 " 之间绝不夷由选择陪女儿。】
结语：我十年投资生活，此中一个最紧张的启示是【知识的代价只有在不停分享的过程中才气表现】。我从我的老师那边无偿继续了《证券分析》及相干的各类投资方法，并成为资源市场的受益者，因此，我心田不停都坚信，作为回馈，我应该无偿地分享我的知识给更多的人。我标题为什么叫 " 根本面是根本稳定的那一面 "？这是来自巴菲特的老师——本杰明格雷厄姆的《证券分析》第二章的第二节 " 定性分析与定量分析 "。原文是 "For stability means resistance to change and hence greater dependability for the results shown in the past. " 其意思是，你的票以及其背后的公司具备某些不易改变的特质，使你分析它的汗青数据时可以或许得到一些在将来也可以或许实用信息（帮忙投资决议），纵然统统都在不停变革。也就是说，当且仅当你把握某只票的根本稳定的那一面，你才气够在不确定的将来占据上风。一句话：做足功课，才气以稳定应万变。
/xz